当AR眼镜赛说念仍在老本的波涛中摸索前行，未有企业确凿已矣盈利闭环时，头部玩家XREAL最初按下了上市的加快键。
近日，XREAL向港交所递交招股书，联席保荐东说念主为中金公司与花旗银行，试图冲刺“AR眼镜第一股”。招股书里败露的两组中枢数据，明晰勾画出XREAL的双重面庞：一边是行业领跑的考究荣光，一边是难以解脱的抓续耗损逆境。
三年累计耗损超20亿元
招股书征引艾瑞相干的行业诠释数据称按销售收入计，公司从2022年至2025年间每年在公共AR眼镜市荟萃位居第一；而按2025年销售收入计，公司在公共包括AR眼镜和无高慢眼镜在内的所有智能眼镜市荟萃排行第二，在中国排行第一，XREAL成为该赛说念无可争议的头部玩家。
这份亮眼的获利单，足以让它在拥堵且竞争日趋热烈的AR赛说念中站稳脚跟，也成为其冲击上市的中枢底气。相沿这份行业荣光的，是XREAL用心布局的全价位段产物矩阵，精确障翳不同层级用户的需求。
现在，公司产物线明晰分为三大中枢系列：面向初学级用户的Air系列、主打中高端市集的One系列，以及定位旗舰级与开垦者群体的Light-Ultra-Aura产物线，产物均价从1656元到3665元不等，形成了梯度分明的产物布局。
其中，Air系列看成初学级主力机型，曾在2023年创下13.4万台的销量岑岭，成为带动公司营收增长的蹙迫力量，仅仅到2025年销量大幅下滑至1.74万台，这一彰着波动也折射出终局铺张市集的不笃定性与行业竞争带来的严峻挑战。
与亮眼的市集排行形成昭着对比的，是XREAL抓续耗损的财务报表。
招股书败露的财务数据高慢，XREAL的营收在逐年递加，2023年、2024年、2025年营收诀别为3.9亿元、3.95亿元、5.16亿元；毛利率诀别为18.8%、22.1%、35.2%；同期的耗损诀别为8.82亿元、7.09亿元及4.56亿元；净耗损率诀别为226.1%、179.6%和88.4%。
耗损态势在抓续改善，但累计耗损额高达20.47亿元，远超同期13.01亿元的总营收，盈利之路如故漫长。
关于一家仍处于成历久、未已矣盈利的科技企业而言，阶段性耗损大约是行业常态，但XREAL面前边临的资金压力已逐步突显。
收尾2025年末，公司现款及现款等价物仅约6363万元，而同期经营行径所用的现款净额为-2.03亿元，资金流入远不足流出。
更值得珍贵的是，公司流动欠债净额呈现逐年攀升的态势，从2023年的19.32亿元，缓缓增至2024年的25.62亿元、2025年的30.84亿元，到2026年2月28日进一步增至32.54亿元，债务压力抓续攀升。
XREAL在招股书中坦承了抓续耗损的三大中枢原因，直面自身发展逆境：其一，优先股、认股权证及可交流单子的公允价值变动带来的非现款耗损，三年诀别达到4.38亿元、3.28亿元、2.02亿元，虽不影响内容现款流，但获胜拉低了公司的净利润水平；其二，为防守自身在行业内的时代朝上地位，抓续参加的研发开支，2023年至2025年诀别约为2.16亿元、2.04亿元、1.83亿元，占总收入的比例从55.3%缓缓降至35.5%，研发参加畛域如故可不雅；其三，看成新兴行业，AR眼镜市集仍需多数市集解释，加上渠说念成就的需要，公司产生的销售及分销开支，这三年诀别为2.14亿元、1.43亿元、1.3亿元。尽管运营开支占收入的比例已从2023年的137.6%降至2025年的82.7%，泄浮现显赫的营运杠杆效应，但经扶助后，公司仍抓续耗损，三年累计经扶助净耗损超10亿元。
参加与酬金的不笃定性
受时代研发和市集拓展双重需求影响，AR眼镜行业仍在重金参加期，XREAL也不例外。
2023年至2025年，公司研发开销诀别约2.16亿元、2.04亿元和1.83亿元，诀别占总收入的55.3%、51.8%和35.5%。
招股书详实证实，研发开支下落主要源于三个方面：通过团队裁人优化东说念主员结构，每年可破坏约700万元东说念主员成本；研发周期进入迭代升级阶段，早期大畛域、高参加的探索性履行已基本完成，烧钱的履行性参加当然随之减少；研发材料费因产物缓缓老到，反复打样、测试的需求有所裁汰，关系开支也随之下落。
收尾2025年底，公司已领有481项专利，其中发明专利占比超50%，自主研发的X-Prism光学引擎、定制化端侧协解决器、进阶算法及自主操作系统等中枢时代，是其驻足行业、保抓竞争力的中枢底气。
但AR赛说念时代迭代速率极快，行业时代更新周期短，若研发参加历久缩水，异日在高慢、光学等中枢时代步调被竞争敌手卓绝，并非莫得可能。
更阴毒的是，XREAL所处的AR眼镜赛说念，市集竞争已进入尖锐化阶段，米兰头部玩家的竞争日趋热烈。
IDC发布的行业数据高慢，2025年公共AR眼镜出货量瞻望达到1280万台，同比增长26%，市集畛域抓续扩大；其中，中国市集成为公共增长的中枢引擎，增速高达107%，广大的市集后劲诱惑了中外稠密企业纷繁入局。
从国外巨头来看，Meta、苹果、谷歌等科技巨头纷繁加码AR领域布局，凭借刚劲的资金、时代实力霸占市集；国内方面，华为、小米等著明科技企业强势切入，依托自身的品牌影响力和渠说念上风快速崛起；此外，雷鸟改进、Rokid等新兴AR企业也在加快追逐，不休推出新产物。
多方势力的涌入，让头部竞争日趋热烈，留给XREAL的市集生活空间正在被缓缓挤压。
贸易化的不笃定性，更是悬在XREAL头顶的一把利剑，获胜决定其能否解脱耗损、已矣可抓续发展。
公司在招股书中明确坦言，到手将产物贸易化的才气，对公司业务发展至关蹙迫，但内容贸易化进度中的各项使命，偶然能遥远达到预期收尾。其中，新产物推向市集后，产生的财务酬金可能低于预期，无法障翳前期参加；同期，公司的贸易化霸术需要在产物营销及市集解释、渠说念开垦与关爱、产物认证及合规、售后就业基础设施成就、开垦者及内容生态系统支抓，以及存货及物流营运资金等多个步调，进行多数且抓续的资金参加。但这些参加能否带来平日的市集接收、足够的产物销量，以及可抓续的单元经济效益，现在仍无法保证。
这也意味着，即便XREAL到手上市，取得更多老本支抓，能否确凿解脱“烧钱续命”的魔咒，已矣可抓续盈利，如故是个未知数。
供应链隐忧
供应链的高度依赖，则为XREAL的发展增添了更多变数。
公司的供货商主要分为两大类，即原材料供货商和第三方制造勾通伙伴，其中电子组件、光学模块及定制端侧协解决器等主要原材料，对产物的性能、质地及外不雅有着获胜影响，是产物竞争力的中枢相沿。
2023年至2025年，公司向第三方制造勾通伙伴支付的就业费诀别为4550万元、4540万元及3800万元，第三方制造在公司坐褥步调中占据蹙迫地位。但由于公司缺少刚劲的议价才气，在与供货商的勾通中可能靠近订价压力，进而增多采购成本，对举座经营事迹产生负面影响；更蹙迫的是，依赖第三方供货商及制造商，还可能带来公司改进及独到制造步调被败露的风险，进而毁伤公司的中枢竞争力。此外，倘若这些第三方碰到财务逆境、运营难题、制造才气不足等问题，或所需中枢部件出现短缺，可能导致公司的供应链中断；原材料托福或坐褥经过中的任何延误，均可能导致产物上市推迟，进而影响产物的上市时机、销量及铺张者信任。同期，在智能眼镜行业，光学及关系硬件的制造需要极高的精度，要在量产畛域与高良率之间取得均衡，本人就颇具挑战。任何产物症结，即便源于第三方供货商提供的原材料或坐褥工艺，王人可能带来产物退货、客户投诉等关系的迥殊成本，并对公司的品牌声誉、运营后果及财务事迹产生负面影响。届时，公司可能需要寻求可替代供货商或再行蓄意产物，而这一过程不仅耗时穷困，还可能产生昂贵成本，致使不切内容，最终导致供应严重中断及延误，影响产物托福才气，进而形成销售损失。
抓续耗损的背后，XREAL仍取得了老本市集的平日醉心，为其发展提供资金相沿。
2026年1月23日，XREAL完成D轮融资，投后估值达8.33亿好意思元。鼓励名单中列出了淘宝中国控股、Cosmic Blue、顺为老本（Shunwei）、浦东创领、云峰基金（Yunfeng）、中国互联网投资基金、中金祺智、Gentle Monster关系公司IICOMBINED Co.， Ltd.、立讯精密等稠密著明机构，均在其投资者名单中。收尾这次IPO前，徐驰过甚关系方（Fortitude Savour、Infinite Halcyon及Heritage Anchor）看成单一最大鼓励集团，有权诓骗公司约27.98%的投票权。
如今，XREAL正站在上市关节关隘，一边是“AR第一股”的光环，以及公共销冠、中枢时代朝上的上风；一边是超20亿耗损、资金链紧绷、竞争加重、供应链依赖严重。这场上市冲刺既是XREAL的解围之战，更是AR行业的缩影，折射出行业“出路宽广但盈利贫乏”的真已矣状。
AR赛说念后劲广大，但时代研发、贸易化落地、成本法例与供应链管控均充满挑战。异日，若XREAL能在研发可抓续性、贸易化后果与供应链厚实性之间找到均衡米兰体育，有望解脱耗损、已矣盈利并引颈行业老到。
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