各半的英文名叫“Sasy”，华文名“各半”——官方证实注解是“一半手工，一半科技”。这名字起得很体面，体面到让东说念主忘了看一眼招股书里的数字。
近日，网红牙膏品牌“各半”母公司深圳小阔科技股份有限公司（下同“小阔科技”或“小阔集团”）递交招股书，拟在港交所主板上市，剑指“港股口腔照料第一股”。此前，舒客母公司亦曾报考港交所上市。
比较之下米兰，冷酸灵所属公司登康口腔则于2023年4月10日在深圳证券来往所主板上市，刊行价为20.68元/股，募资总额约为8.90亿元。终结2026年4月13日，登康口腔的股价报收32.80元/股，市值约为56亿元。
这次报考上市，小阔科技的成色几何？
一、2025年营收25亿元，大手笔激勉尹阔
先说喜的一面。
据招股书先容，小阔科技是一家口腔照料居品集团，专注于提供全倡导口腔照料居品。左证弗若斯特沙利文费力：于2025年按零卖额计，小阔科技在中国口腔照料居品市集的口腔照料居品集团中名依次三，市集份额为6.5%。
当今，小阔科技的涵盖牙膏、漱涎水、牙刷、口腔喷雾等，其中，主要牙膏居品的提议零卖价钱介乎东说念主民币9.9元至49.9元。据弗若斯特沙利文费力，按2025年零卖额计，小阔科技在品性牙膏市集名依次一，市集份额为19.2%。
而所谓“品性牙膏市集”，指的是按每100克售价高于东说念主民币30元。左证弗若斯特沙利文费力，于2025年按零卖额计，中国品性牙膏市集的前五大集团约占市集份额的34.9%。
于2025年按零卖额计，小阔科技在中国牙膏市集名依次三，市集份额为7.8%，第一、第二隔离为13.3%、8.5%。按2025年线上牙膏零卖额计，小阔科技名依次一，市集份额为9.2%；线下名依次三，市集份额为6.7%。
与之对应的是，小阔科技的功绩快速增长。2023年、2024年和2025年，小阔科技的营收隔离约为10.96亿元、13.69亿元和24.99亿元，净利润隔离约为4162.4万元、3428.7万元和-1830.0万元。
按非外洋财务清楚准则计量，小阔科技2023年、2024年和2025年的经转念净利润隔离约为5355.8万元、6630.6万元和1.55亿元。而之是以利润边界波动较大，与该公司赎回欠债金额变动、以权柄结算股份支付开支关连。
仅就2025年而言，小阔科技的以权柄结算股份支付开支共计约为1.15亿元，宽绰流向了该公司董事长、董事兼首席实行官（CEO）尹阔。2025年，尹阔的薪酬共计约为1.15亿元。其中，股份支付约1.13亿元。
比较之下，范朝、陈英哲、韩金豆、王琛、常宁晓曦、张轶2025年从小阔科技取得薪酬总共隔离约为114.9万元、197.2万元、122.8万元、1111.4万元、26.3万元和13.3万元。
其中，范朝为小阔科技实行董事、首席财务官（CFO），陈英哲、韩金豆（曾用名韩乔）均为该公司董事，常宁晓曦于2025年2月辞任该公司董事一职，王琛、张轶于2026年3月辞任董事。
同期，吴世春、李飞、张鹰、方登栋相似均于2026年3月辞任小阔科技职务。另外，姚晓信曾于2025年11月被委任为该公司董事，后于2026年3月下野。从这个角度来看，小阔科技的高管变动较为时时。
二、毛利率和净利率差距较大，钱皆烧哪儿去了？
再说莫名之境。
招股书涌现，小阔科技的收入主要由旗低品牌“各半”孝顺，涵盖基础口腔照料、专科及好意思容口腔照料两个板块。其中，基础口腔照料的收入隔离约为9.52亿元、12.65亿元和23.21亿元，占比隔离为86.8%、92.4%和92.9%。
不难发现，小阔科技的基础口腔照料收入呈快速增长态势，且聚首度加重。比较之下，该公司的专科及好意思容口腔照料板块收入却有所波动，即由2023年的1.44亿元减少至2024年的1.04亿元，2025年再度增长至1.69亿元。
而按销售渠说念来看，线上是小阔科技的中枢。2023年、2024年和2025年，该公司的线上渠说念销售收入隔离约为10.36亿元、12.07亿元和20.06亿元，占比隔离为94.5%、88.1%和80.3%。
另外，小阔科技的毛利率恒久处于较高水平，这亦然该公司得以盈利的要道。清楚期内，该公司的毛利率隔离约为72.1%、69.8%和71.9%。其中，基础口腔照料板块的毛利率隔离为73.3%、70.4%和72.5%。
不外，小阔科技的利润率并不算高。其中，2025年的经转念净利率仅约6.2%。而与71.9%的毛利率比较，问题就来了。换句话说，该公司每卖出100块钱牙膏，有71块9毛进了毛利，但最终只剩6块2进净利润。
那么，65块钱去哪了？谜底就藏在招股书中，尤其是销售用度。清楚期内，小阔科技的销售及分销开支隔离为6.78亿元、8.52亿元和15.25亿元，三年累计卓越30亿元，年均复合增长率约为49.7%。
招股书涌现，小阔科技的销售及分销开支主要投向营销开支。2023年、2024年和2025年，该公司的营销开支隔离约为5.70亿元、7.20亿元和13.74亿元，占营收的比例隔离为52.0%、52.6%、55.0%。
仅就2025年而言，小阔科技的营销开支是其营收的55%。这代表着，MILAN SPORTS该公司每卖出100块钱，销售成本约为28元，还有55块要用于打告白。各项成本剔除后，小阔科技的利润约为6.2元。
作念个更直不雅的算术：按各半主力牙膏约35元的平均客单价，一支35元的牙膏，19元用于营销扩充。花费者买一支牙膏，有卓越一半的钱，最终进了主播的坑位费、达东说念主的佣金、以及平台的信息流告白。
这还没算完。据贝多生意&贝多财经了解，小阔科技的职工结构里，径直或盘曲从事营销实质关连责任的职工数目，约占职工总和的一半。其中，研发东说念主员仅有27东说念主，研发用度率不及1%。
这小数上，从小阔科技的研发干预中也不错看出。清楚期内，该公司的研发开支隔离为1782.4万元、1687.5万元和1939.0万元。而招股书涌现，小阔科技的SKU卓越500个，另有逾300个储备SKU。
这意味着，小阔科技每又名研发东说念主员平均发扬在售SKU卓越18个，储备SKU卓越11个。关于一家以“科技”定名的企业而言，含金量并不算高。
三、上市前突击分成1.3亿元，尹阔收益颇丰
值得一提的是，小阔科技在上市前还进行了大手笔分成。
招股书涌现，2025年，小阔科技向整体鼓动宣派股息1.3亿元，而同期的经转念净利润约为1.55亿元。这意味着，小阔科技一次分建立分掉了利润的84%。这一操作更像是一次提前杀青，即用公司账上的钱，将部分收益提前装入鼓动的口袋。
按股权结构来看，小阔科技首创东说念主尹阔可径直赢得分成约2800万元。与之对应的是，尹阔径直合手股21.89%，通过深圳小阔、厦门小阔、深圳马力奥等实体隔离规章6.30%、5.12%和5.66%的表决权，共计合手股38.98%。
建设于今，小阔科技赢得了多轮融资，投资方包括梅花创投、清流成本、字节跨越等。仅就2021年而言，该公司先后赢得4轮融资，隔离约为5108万元、4000万元、2.42亿元和3000万元，投后估值增至18.72亿元。
不外，也有鼓动减合手或退出。2026年1月，字节跨越旗下投资主体——量子跃动向张海燕、青岛松露隔离转让所合手小阔科技42460股股份、23951股股份，隔离作价约3000万元、1692万元。
此前的2021年11月，盐城中景亦曾向西藏万青转让股权，作价4400万元。另在2023年1月，盐城中景成向西藏盈源转让所合手小阔科技的全部股权，作价约4508万元。转让完成后，盐城中景不再是小阔科技的鼓动。
提交上市前，却有鼓动精确减合手，小阔科技究竟怎样了？
四、休戚“各半”，恰如其名
通过各半和其背后的小阔科技发展轨迹，不错看出，该公司的逆袭主要靠营销，这也算是日化品牌的中枢交代。
据贝多生意&贝多财经了解，尹阔不啻一次对外讲过他的“中国宝洁梦”。前不久，尹阔在接管《央视新闻》采访时也暗意，作念“中国的宝洁”是好多日化创业者的梦念念，这是对我方创业的激勉，应该试着去挑战。
但，“中国宝洁”不是靠投流投出来的。小阔科技的招股书涌现，各半的中枢“壁垒”似乎惟一流量。但问题在于，流量越来越贵。2025年，该公司的营销开支大增13.74亿元，但同期的营收仅增长至24.99亿元，占比约55%。
另一方面，云南白药、冷酸灵、舒客等品牌正在加快布局线上，直播带货、达东说念主种草这些招式，传统品牌学得越来越快。当全行业皆在用兼并套交代，“流量上风”还能撑多久，是一个大大的问号。
尹阔给品牌起名“各半”，对外证实注解是“一半手工，一半科技”。但招股书读下来，“一半”的界说似乎需要重新厘清：是“一半营收靠营销”，也曾“一半职工在作念实质”？是“一半手工，一半科技”，也曾“一半融资，一半套现”？
这家公司的底色，并不复杂：新花费流量红利的产物，用极致投放换边界，在巨头夹缝里撕开沿途口子，且如实跑出了一定的体量和声量。但它亦然流量交代走到瓶颈期的典型样本，营收很悦目，毛利很漂亮，净利润却薄如蝉翼。
比较之下，研发果然是空缺，营销才是确凿的居品力。这次冲刺港股上市，是要钱也曾要故事，要长久发展也曾“好景不长”，市荟萃给出谜底。
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